价值投资适合中国国情吗?

作者:老骥来源:新浪网发布时间:2016-04-08 16:57

价值投资适合中国国情吗?



      投资有点像登山。


      只有不停登顶一座一座绝顶海拔的山峰,并安全返回,才能称得上登山家。做投资也一样,只有保持足够长时间的持续盈利,才能称得上投资大师。

      中国有不少股民,佩服《股票大作手回忆录》的主人公利佛摩尔,这个华尔街传奇人物可谓操盘圣手。但从他财富几起几落,最终自杀身亡的结局看,不管其股市技巧和方法多么高明,他都无法称得上投资大师。这犹如他登顶了财富顶峰,但没能安全返回。

      严格说起来,被誉为“共同基金之王”的彼得林奇,也不能算是投资大师,因为他46岁就退休离开了投资一线。

      巴菲特今年86岁了,还在他奥马哈的办公室里思考和做出投资决策。他从十几岁开始第一笔投资,到今天积累的财富额,连索罗斯也无法望其项背。

      常常有人说,巴菲特的价值投资主张只适合美国,不适合中中国。因为A股市场环境和制度不同,暴涨暴跌,炒概念,炒重组,炒垃圾股等。还有人拿这几年A股市场上贵州茅台、招商银行等符合价值投资理念的股票,收益并不理想,来证明机制巴菲特的信仰在中国不适合。

      什么是价值投资

      价值投资适到底适不适合中国,前提首先是要正确理解什么是价值投资。

      巴菲特对于价值投资的主张,主要有两个方面:

      第一,一只股票是否值得投资,核心判断标准是它的“内含价值”(Intrinsic value),而不是它的“账面价值”(Book value)。 巴菲特对企业内含价值给出的定义是,“企业未来现金流入的折现值”。帐面价值能够告诉你已经投入的,内含价值则是预计你能从中所获得的。

      巴菲特举例说,假设你花相同的钱供两个小孩读到大学,两个小孩的“帐面价值”——即所花的学费是一样的,但未来所获得的回报——即“内含价值”,却可能天差地别,从零到所付学费的好几倍。“所以有相同帐面价值的公司,却有截然不同的内含价值。”

      买股票等于购买企业,把握企业的内含价值 ,是巴菲特价值投资理论的基石。当企业的内含价值高于其账面价值(被市场低估)时,投资者应该买入。两者的价差越大,投资具有的“安全边际”越高。

      第二,从“烟蒂”投资到“护城河”理论。对于企业价值与市场价格之间价差的投资,常被称为“烟蒂”投资。巴菲特早年投资像格雷厄姆一样,喜欢在市场上找“烟蒂”,但后来他自称1960年代后,查理芒格帮他扭转了投资方向:要投资于真正优秀的企业,哪怕它在市场上的价格并不符合格雷厄姆的买入标准。宁愿以“合理的价格买入好的企业”,不能以“低估的价格买入差的企业(正如他说自己当年购买身处纺织业的伯克希尔其实是一个错误)”。

      巴菲特好企业的标准包括:具有核心竞争力,优秀的管理层,业务数十年如一日可持续,现金流良好等。它们的共同特征是,具有“护城河”,建立起可以将竞争对手拒之门外“固若金汤的城堡”。就像可口可乐,它的生产线相当于印钞机,持续产生现金与利润,竞争对手难以撼动的规模与品牌商誉。

      难道还进行无价值的投资吗?

      价值投资是否适合中国,还有两点需要特别注意。

      第一, 是巴菲特的投资生涯超过了60年,而中国股市成立到现在才26年。巴菲特在他的投资生涯中,用让人瞠目结舌的收益,证明了价值投资的理论的成功。那些认为价值投资不适合中国的人,是否应该等到A股满60周岁的时候才下断言?

      第二, 巴菲特对中国企业的投资。巴菲特不但赚了钱,而且赚了大钱。

      在2002年和2003年,巴菲特斥资4.88亿美元买入中国石油1.3%的股权,在2007年出售这部分股权时大赚了36亿美元,收益7倍;2008年,巴菲特旗下的中美能源控股公司以每股8港元的价格购买了2.25亿股比亚迪股票,目前比亚迪港股价格为41元港币,A股价格更是高达57元人民币,收益超过5倍。

      中国石油和比亚迪的投资机会,巴菲特买进时,对中外任何投资者都是公开的。这充分证明,中国的市场和企业,用价值投资理论是能够赚钱的。

      对于价值投资的普适性,巴菲特自己也曾做出过回应。2007年巴菲特访问韩国,也有人提出“韩国股市的结构不适合进行巴菲特式价值投资,对此您有何看法”的问题,他反问说:“如果不是价值投资,难道要进行无价值投资吗?”并强调说:“没有其他的代替方案。”

      所以,对于价值投资是否适合于中国问题,可以套用一句钻石的广告词来回答:“价值恒久远,市场永流传。”

      然而,价值投资适合于中国,与运用价值投资在A股赚钱盈利,这并不是一回事。巴菲特赚到了钱,也不代表人人都能赚到钱。至少前者属于理论层面,后者属于操作层面。就好象革命导师们都是将先进理论与本国实际相结合,才取得了革命胜利。

      (本文作者介绍:资深财经媒体人,原上海证券报首席记者。微信公众号:jicaijing)


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